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创业:年内不加息不提准预期需修正_0

发布时间:2019-12-05 07:33:27 编辑:笔名

创业:年内不加息不提准预期需修正 2011-09-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

8月CPI回落不及预期,本月或仍在6%以上。8月CPI同比上涨6.2%,高于市场预期,有限的降幅显示出当前高物价的韧性。食品价格似乎在延续轮番上涨的阵势,成为物价超预期的主要因素。

与7月相比,8月肉价环比涨幅缩小3.2个百分点,但是蛋类、油脂价格环比涨幅均显著扩大,三项合计影响当月CPI环比约60%(0.18%/0.3%)。其中,猪肉价格环比虽降至1.3%,但是在因调控恐慌而短暂下跌一个月后,重新步入上涨通道,印证了我们之前专题报告的判断。同时,我们一直关注的非食品价格,环比上涨0.2%,同比再度回到3.0%,连续6个月运行在10年来的历史高位。各分项价格处于普涨状态,仅有衣着下跌,交通和通信类持平。由于劳动力成本上升具有长期性,我们坚持认为,通胀的回落不会很快,而且幅度也相对有限。8月新涨价因素(3.5%)已经超越了翘尾因素(2.7%),而9月由于“贴秋膘”,历来环比涨幅较大(过去10年均值为0.7%),因此翘尾回落的效果或被冲销。本月以来肉蛋价格在继续上行,CPI在6%以上的概率仍是较高的。

产出增长继续温和放缓,保障房有效支撑投资。8月份工业增加值同比继续有所回落,但环比反弹至前三个月趋势水平附近(8月1.00%/之前三个月均值1.08%),显示库存调整影响趋缓,工业产出继续温和放缓,与PMI反映的状况一致。当月发电量增速降至年初来值,生产受用电高峰缺口制约但幅度有限,钢材产量环比反弹。投资方面,中央项目负增长继续扩大,然而在保障房等地方投资的拉动下,整体增速得以平稳回落。近几个月保障房开工明显加快,对投资起到明显支撑,对冲了紧缩引起的内需下滑。6月初,住建部要求保障房11月末前必须全部开工时,业内估算开工率仅三成左右,而到6月底,开工已超过50%,8月底更达到86%,其中5个省市超过100%。与之相应,6月以来新开工面积增速回升,房地产投资保持高位,有力对冲了其他投资的放缓。受制于通胀等影响,消费增速整体平稳,我们认为年内这一势头会继续。

出口维持较快增长,进口再创新高。外贸方面,8月出口维持了较快的增长,进口规模则是刷新了历史纪录。当月出口增长24.5%,较上月回升4.1个百分点,季调环比小幅下降3.3%。海外衰退的风险,尚未明显体现在出口上,当月对美国同比加快3个百分点,对欧盟同比持平,环比变动较小(0.4%和-2.6%)。进口增长30.2%,规模刷新了今年3月份创下的历史纪录,贸易逆差收窄至178亿美元。后续来看,8月PMI出口新订单回落至分界线以下,外需下降对出口将会有所影响。但是,一方面这种冲击不会像08年那么大,另一方面,决策层对顺差的追求下降,近日商务部负责人指出,在保持出口稳定的同时更注重进口。

资金宽松推动信贷反弹,央行对此难以容忍。如我们之前预计,信贷投放在8月份出现反弹,达到5485亿。我们认为,资金面改善令中小银行放贷能力恢复,是主要原因。8月四大行新增信贷约1400亿,明显低于之前每月2000亿左右的水平。由于提准持续暂停,在7月份“冲规模”的存款流失结束后,资金面好转令中小行信贷投放明显回升。另外,近期政策对保障房的支持,也令相关贷款较多。8月份M2增速继续下滑至13.5%的新低,与目标值偏离加大,但脱媒和数量调控的影响了其指示性,因此央行会更盯住信贷。上周五定向央票的动用,说明央行不能容忍近期的信贷反弹。(虽然是针对大行且数量有限,但具有指标意义)决策层控通胀态度未变,紧缩将会持续。从8月份的数据看,CPI的有限回落显示通胀压力仍未消除,而在“宽财政”对投资需求的拉动下,经济维持了温和幅度的放缓。随着库存调整在近期结束,增长或整体企稳,提供了政策紧缩持续的空间。温家宝等高层近期的表态显示,控通胀的首要任务,并未因海外风险而转向。补缴准备金和定向央票,传递出货币政策将维持紧缩的信号。

综合起来考虑,加息和提准年内都不会再有的市场预期未必成立。虽然本月预计会继续观望,但是到了四季度,两率有较高概率提高,尤其是准备金。另一方面,政府会继续用财政政策支持经济,包括保障房、水利等,因而“宽财政、紧货币”令资金面将继续偏紧。

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