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证券行业2013年第9周专题上市证券公司

发布时间:2019-05-15 02:33:21 编辑:笔名

证券行业2013年第9周专题:上市证券公司盈利能力格局变化

证券公司利润规模效应在2012年已初步显现。比较上市证券公司2012年和2009年的盈利能力格局可以发现一个十分明显的结论:近年来证券公司规模和盈利能力的正相关性急剧增强。2012年前三季度上市券商净利润规模和利润率呈明显的正相关性:中信和海通的净利润率均高于35%,而有一半的上市券商净利润率低于25%;而这一结论在2009年则完全不同:2009年上市券商的净利润率基本位于35%至50%之间的区间。

规模效应主要产生于跨部门协同和成本刚性。在A股从大牛市背景转向持续走弱的格局后,一方面由于行业整体收入的收缩,券商之间的业务竞争相比以前更为激烈,跨部门的项目、渠道、研究、声誉等资源的共享使具有很好协同效应的大型券商容易胜出;另一方面,收入规模的收缩也使券商成本刚性显现,小规模券商将承受更大的成本压力。

估值与建议:目前券商股价进入短期调整时期。本轮上涨中,由交易量急剧放大所驱动的股价超额收益已基本结束。正如我们在年前的专题报告(《市场交易量的变动与证券行业股价》2013.01.21)中所描述:在牛市启动初期,由市场交易量的迅速放大所驱动,证券股表现通常超越大盘;而到牛市逐步过渡到中期,市场逐渐缩量上涨,由交易量驱动的超额收益消失,券商股的表现则往往同步于大盘。本轮行情中证券行业的表现则再次验证了这一逻辑。在交易量迅速放大驱动的超额收益结束后,行业将可能同步大盘步入调整期。

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